2025’in ilk birkaç ayından itibaren analist olarak öğrendiğimiz ders, çevik olmamız gerektiğidir. Avrupa güvenlik ve ticaret düzenlemelerindeki çok kuşaklı değişimler, mahkumiyet çağrılarının ve temel görüşlerin muazzam belirsizlik bağlamında görülmesi gerektiği anlamına gelir.
Bu, özellikle Washington’un karşılıklı ticaret tarifeleri ile başa çıktığı için önemlidir. Bununla birlikte, deneyimli Orta ve Doğu Avrupa (CEE) makro ekibimizin sunabileceği şey, bunların yerel ekonomiler için ne anlama geldiğinin benzersiz bir değerlendirmesidir. Bu bilgiler kilit makalemizde yer almaktadır: ‘Ticaret İstikrarsızlığı: Bir Güç Testi’. CEE bölgesi tarihsel olarak ihracata dayalı bir büyüme modeli ile ilişkili olduğu göz önüne alındığında, makalemiz, açıklıkları, küresel değer zincirlerine katılımları ve sonuçta ABD nihai talebine katkılarına katkıları ile ABD Tarifesi hikayesine daha fazla maruz kaldıklarını gösteriyor.
Slovakya, Macaristan ve Çek Cumhuriyeti ticaret şoklarına daha fazla maruz kalma eğilimindedir, ancak rakamlar ilk aşamada çok endişe verici görünmese de – bu yüzden uzun bir ticaret savaşı görüyoruz. Sektöre maruz kalma söz konusu olduğunda, Macaristan’da elektronik ve ulaşım öne çıkıyor – EV pil bitkileri de burada bir odak olabilir. Ayrıca bölgedeki metal üretim ve ilaç sektörlerini de vurguluyoruz – ikinci sektör Hırvatistan için özellikle önemli.
Ancak, sürekli hareket eden tarife varsayımlarına dayanan potansiyel nokta tahminimiz GSYİH ayarlamalarımızı detaylandırmak yerine, bu makaledeki temel mesajımız, bölgenin çoğunun düşündüğünden daha esnek olabileceğidir.
Ve işte nedeni: Bölge yeni AB liderliğindeki ticaret anlaşmalarına girebilir ve NATO’nun doğu kanadının askeri yeteneklerini güçlendirmeye odaklanan ABD yatırımlarını çekebilir. Ayrıca, özellikle savunma ve potansiyel olarak nükleer sektörlerdeki anlaşmalar yoluyla daha düşük tarifeleri müzakere etme fırsatlarına sahiptir. Bazı ülkeler – en önemlisi Macaristan – Asya’dan, özellikle Çin, doğrudan yabancı yatırımdan yararlanmaya devam ediyor. Ve bölge, iç talepteki bir toparlanma ile AB hibeleri ve kredileriyle güçlü bir şekilde desteklenmektedir.
Şimdi, özellikle bu yatırımlar inovasyonu iyileştirirse, karbondan çıkma yoluyla rekabet gücünü artırırsa ve güvenlik bağımlılıklarını azalttığında, bölge için verimliliği artıran değişiklikler yapmak için olağanüstü bir fırsat olduğu sonucuna varıyoruz. Birlikte ele alındı - ve bu ticaret rüzgarlarıyla bile – 2025 ve 2026 yılları arasında CEE bölgesel büyümesinde iyileştirmeler arıyoruz.
İç talep yerel büyüme oranlarını desteklese bile, ekibimiz hafifletmenin döngülerin uzanmasını bekliyor. Çoğu fırsat, 100bp’lik kesim aradığımız Polonya’da görülüyor. Çek Cumhuriyeti ve Romanya’da 50bp oran kesintileri yapılmalıdır. Ancak savunmasız iç durum muhtemelen Macaristan’daki oranları azaltma odanızın çok sınırlı olduğu anlamına geliyor.
Döngüleri hafifletmenin sonuna doğru ilerledikçe, CEE yerel tahvillerine yatırımcı iştahı azalmaya başlıyor. Yerel para birimleri açısından, Çek Koruna’nın büyük olasılıkla çok çeyrek kazançlara sahip olacağını tahmin ediyoruz. Bununla birlikte, yatırımcıların zihinlerinden asla uzaklaşmaz, siyasi döngü olmayacaktır. Önemli seçimler bu yıl Polonya, Romanya, Çek Cumhuriyeti ve Sırbistan’da ve gelecek yıl Macaristan’da görülüyor. Son zamanlarda Romanya’da gördüğümüz gibi bunların sonucu pazarlanacak.
Her zaman olduğu gibi, lütfen FX, yerel ve sert para tahvil görüşleri dahil olmak üzere ülke makro ve pazar tahminlerimize bir göz atın. Bu görüşler daha geniş CEE bölgesinde uzanır ve Türkiye ve BDS’yi içerir. Ne düşündüğünüzü bize bildirin.
Chris Turner, Global Marketler Başkanı ve Bölgesel Araştırma Başkanı, İngiltere ve CEE
