Beklendiği gibi, Para Politika Konseyi (MPC) Polonya Ulusal Bankası (NBP) oranlarını değiştirmeden bıraktı (ana hala%5,75 ile). Maaş sonrası ifadesinde birkaç güvercin sinyali vardı. Geçen ayki açıklamada, NBP Valisi Glapiński, MPC üyelerinin Valinin genel şahin tonuyla tezat oluşturan enflasyon görünümünü iyileştiren faktörler olduğunu belirttiklerini söyledi. Bu ay, bu faktörler ifadeye yansıtıldı. Konsey, “iş sektöründen elde edilen verilerin ücret büyümesinde bir düşüşe işaret ettiğini”, ilk çeyrekte TÜFE enflasyonunun beklentilerin altında olduğunu kabul etti ve önümüzdeki mahallelerdeki enflasyonun “daha önce beklenenden daha düşük olabileceğini” değerlendirdi.
2024/2025 yılından bu yana merkez bankasından gelen çok şahin bir mesaj var ve enflasyon risklerini tekrar yükseltti. Bu nedenle, Nisan ayında faiz oranlarında hiçbir değişiklik şaşırtıcı değildir. Ancak, son haftalar enflasyon görünümünü geliştiren bir dizi sinyal getirdi. Bizim görüşümüze göre, en son NBP projeksiyonunun gösterdiği bir yıl önce üçüncü çeyrekte enflasyonun kabul edilebilir dalgalanmalar aralığına geri dönüşü mümkündür. Son toplantıdan bu yana veriler, NBP’nin iletişiminin tonunda biraz daha az kısıtlayıcı olana yol açtı.
Enflasyon görünümünü iyileştiren ana değişiklikler aşağıdaki gibidir. İlk olarak, TÜFE sepeti güncellemesi Ocak enflasyonunun aşağı doğru revizyonu 0,4 puan getirdi. İkincisi, Mart enflasyonda beklenen zirveyi getirmedi ve bunun yerine bir ‘plato’ görüyoruz (2025’in ilk üç ayında enflasyon yıllık% 4.9’du). Üçüncüsü, çekirdek enflasyon korkulandan daha az yapışkandır ve ilk çeyrekte düşer. Dördüncüsü, ücret artışı bu yılın başlarında önemli ölçüde yavaşladı. Beşinci olarak, dördüncü çeyrekte sınır fiyatının kaldırılmasından sonra artan enerji fiyatları senaryosu olası değildir. Enerji Düzenleme Ofisi tarafından güncellendikten sonra enerji tarifesinde belirgin bir azalma veya dondurulmuş fiyatın bir uzantısı senaryosu senaryosunda daha yüksek bir olasılık görüyoruz.
Bahsedilen disflasyon faktörleri, MPC’nin faiz oranlarını azaltma isteğini daha da artırması gereken NBP’nin Temmuz projeksiyonuna yansıtılmalıdır. Aynı zamanda, oran kesintileri için bir hareketin daha önce ortaya çıkma olasılığını göz ardı etmiyoruz. Temmuz ayında bir kesinti lehine çoğunluk varsa, oranlar 25bp azaltılabilir. Parasal hafifletme döngüsünün başlamasının Eylül ayına kadar ertelenmesi daha olasıdır, ancak böyle bir senaryoda oranlar ilk adım olarak 50bp azaltılabilir. 2025’in sonunda, 100bp oran kesintileri için yer görüyoruz (kıyaslama oranını%4,75’e düşürüyor). Orta vadede devam eden ekonomik toparlanma ve enflasyon riskleri nötr düzeyde bırakma çağrısında olduğu için 2026’da%4,25’e ulaşılacağını görüyoruz. Enflasyondaki düşüşe döviz kurunun daha fazla takdir edilmesi eşlik ederse, daha derin kesintiler mümkün olacaktır, çünkü bu enflasyon görünümünü iyileştirecektir, ancak aynı zamanda ayrıca para politikasını da sıkılaştırır. Bugün zaten, zloti (gerçek etkili döviz kuru terimlerinde) 2008’den bu yana en güçlü olanıdır ve para politikası (gerçek oranlar ve gerçek döviz kuru ile ölçülür) yaklaşık 15 yıl içinde en kısıtlayıcıdır.
Bununla birlikte, oran kesintilerden önce, konsey retorikini değiştirmeye devam etmeli ve piyasayı para politikasında bir dönüş için hazırlamalıdır. MPC üyelerinin ifadeleri, çoğunluğun NBP Başkanı Glapiński’den daha az şahin olduğunu göstermektedir.
Bugünün ifadesindeki değişiklikler önemlidir ve konseyin son toplantısından bu yana ortaya çıkan verilere bir tepkidir.
